Как купить за €150 млн и продать за $3,2 млрд — история Converteam
В 2005 году французская компания Converteam была незаметным подразделением внутри промышленного гиганта Alstom. Она делала электрические приводы, моторы и генераторы — оборудование для кораблей, нефтяников и металлургов. Ничего революционного. Barclays Private Equity выкупил её за €150 млн — классический карвауут: вычленить актив из конгломерата, привести в порядок, продать. Все ждали стандартного сценария: 3-4 года, оптимизация, выход.
Но в 2008 году, прямо в разгар финансового кризиса, произошло нечто нетипичное. Barclays продал половину своей доли французскому фонду LBO France — сделка оценила Converteam примерно в €1,8 млрд. То есть за три года стоимость выросла в 12 раз ещё до второй смены владельца. Но самое интересное случилось после.
Ставка на технологии в кризис
Вместо того чтобы заморозить расходы, новые акционеры дали деньги на разработки. Логика была контринтуитивной: Converteam работала в капиталоёмкой нише, где технологическое превосходство создаёт долгосрочные барьеры для конкурентов. Цикл продажи оборудования для морского флота или нефтяной платформы — годы. Клиент, который купил ваши системы, не меняет поставщика просто так. Значит, инвестиции в кризис — это не риск, а покупка доли рынка по сниженной цене, пока конкуренты стоят на паузе.
Компания планомерно расширяла присутствие в шести направлениях: возобновляемая энергетика, нефтегаз и офшор, морская промышленность, металлургия, выработка электроэнергии и сервис. Это не диверсификация ради диверсификации — каждый сегмент объединяла одна компетенция: преобразование электрической энергии в механическую с высоким КПД. В команде из 5 300 человек более 1 600 были инженерами — редкая концентрация для промышленной компании такого размера.
Результат
К 2010 году выручка составила около $1,5 млрд, прибыль до налогов — $239 млн, а рост портфеля заказов за год — 36%. Компания работала в 80 странах. В марте 2011 года GE объявила о покупке 90% Converteam за $3,2 млрд. Сделка была конкурентной — GE ещё в 2008 году проиграла тендер LBO France, и спустя три года вернулась, заплатив существенно больше. LBO France зафиксировал 25% IRR — хороший результат для трёхлетней инвестиции, начатой в разгар мирового кризиса.
Менеджмент сохранил около 10% компании — знак того, что люди, которые строили этот бизнес изнутри, верили в продолжение роста уже внутри GE.
Парадокс
Большинство ассоциирует выкуп с долгом с давлением на издержки и выжиманием денежного потока. А здесь кризисные годы стали главным окном роста. Разница в одном: инвесторы понимали природу актива. Технологический бизнес с длинным циклом продаж требует финансирования в плохие времена — именно тогда закладывается отрыв, который монетизируется в хорошие. Converteam не «пережила» кризис — она использовала его как инструмент.
Что можно взять из этого кейса
Этот разбор полезен прежде всего тем, кто управляет промышленным или технологическим бизнесом с выручкой 1+ млрд рублей: как оценивать момент для инвестиций в R&D, почему отраслевая концентрация компетенций важнее диверсификации, и как инвесторы читают ценность бизнеса через призму технологического барьера, а не только текущего денежного потока.
Подписывайтесь на мой Телеграм-канал: ДВИЖЖЖ! Жаркова.