В декабре 2011 года Nordic Capital сделал ставку, которая выглядела скромно даже по меркам европейского частного капитала. Фонд запустил публичное поглощение Orc Group — шведской компании с биржи Nasdaq Stockholm, которая делала софт для торговли деривативами и маркет-мейкинга. Выручка — небольшая, география — по сути скандинавская, клиентская база — несколько сотен банков и брокеров. Сделка закрылась в январе 2012 года примерно за €228 млн.
На рынке такое поглощение называют «выкупом нишевого игрока». Стандартный сценарий предсказуем: оптимизировать расходы, подтянуть маржу, найти стратегического покупателя через 4–5 лет. Именно этого все и ожидали.
Но Nordic Capital сыграл иначе.
Первый ход: разобрать, чтобы собрать заново
Сразу после закрытия сделки Nordic Capital сделал то, что на первый взгляд выглядит странно: разделил Orc Group на три отдельные компании — Orc, Neonet и CameronTec. Каждая получила собственный фокус, собственную клиентуру, собственную команду. Neonet в итоге продали — он не вписывался в стратегию. А Orc и CameronTec оставили развиваться параллельно.
Логика была следующей. Финансовые рынки устроены так, что у каждого участника — банка, брокера, управляющей компании — есть несколько технологических потребностей одновременно: исполнить сделку, передать заявку по нужному протоколу, обеспечить связь с десятками бирж по всему миру. Orc закрывал одну часть этой цепочки — торговые алгоритмы и деривативы. CameronTec закрывал другую — инфраструктуру финансовых сообщений и протокол FIX, который является универсальным языком общения между участниками рынка.
Порознь каждая из компаний была хороша в своей нише. Вместе они давали нечто принципиально другое — возможность предложить банку единое решение сразу для нескольких задач. Именно к этому и шли.
Второй ход: собрать в одно
В январе 2016 года, через четыре года раздельного роста, Nordic Capital объединил Orc и CameronTec обратно. Появилась новая компания с новым именем — Itiviti. 400 сотрудников, 13 офисов по всему миру, 400 клиентов. Уже не нишевый скандинавский поставщик, а полноценный игрок с продуктом, покрывающим несколько звеньев торговой цепочки.
Но Nordic Capital на этом не остановился.
К 2017 году регуляторное давление на финансовые рынки резко усилилось. В Европе вступал в силу MiFID II — пакет требований, обязывающий банки и брокеров документировать каждую сделку, обеспечивать прозрачность исполнения, строить более сложную технологическую инфраструктуру. Финансовые институты оказались перед выбором: собирать решения из разных поставщиков — дорого и сложно — или найти одного, кто закроет весь цикл.
Nordic Capital увидел в этом окно. В ноябре 2017 года был объявлен следующий шаг.
Третий и главный ход: купить то, чего не хватало
За €650 млн Nordic Capital купил ULLINK — французскую компанию, принадлежавшую конкурирующему фонду Hg Capital. ULLINK владела NYFIX — одной из крупнейших в мире сетей для передачи торговых заявок по протоколу FIX — и сильными решениями для торговли акциями и деривативами в формате «высокого касания» (когда брокер активно участвует в исполнении сделки).
Это была покупка не ради экономии и не ради клиентской базы. Это была покупка недостающего куска пазла. Itiviti умела в алгоритмическую торговлю и деривативы. ULLINK умела в акции, в «высокое касание» и в сетевую инфраструктуру. Вместе они давали полное покрытие торгового цикла по всем классам активов — то, что крупный банк мог купить у одного поставщика вместо четырёх.
К марту 2018 года слияние завершилось. Объединённая компания: выручка свыше $200 млн, 1000 сотрудников, офисы на всех ключевых финансовых рынках Европы, Азии и Америки.
Чем закончилось
В марте 2021 года Nordic Capital объявил о продаже Itiviti американскому финтех-гиганту Broadridge Financial Solutions. Сумма сделки — €2.143 млрд наличными. Broadridge заплатил, потому что Itiviti к тому моменту обслуживала 24 из 25 крупнейших инвестиционных банков мира и свыше 2000 финансовых институтов в 50 странах. Это была инфраструктура, которую невозможно построить с нуля за разумное время.
Возврат для Nordic Capital составил 6.4x на вложенный капитал. Девять лет владения — и почти десятикратный рост стоимости.
Почему это работает
Большинство ассоциирует выкупы с долговой нагрузкой и оптимизацией: купить, порезать косты, продать дороже. Здесь произошло ровно противоположное. Nordic Capital последовательно вкладывал — разделял бизнес, давал ему расти, снова объединял, покупал новые куски. Каждая сделка делала продукт более полным, а уход клиента — более болезненным и дорогим.
Ключевая логика — «платформенная ловушка» в B2B. Когда банк интегрировал Itiviti в свою торговую инфраструктуру, замена поставщика превращалась в многолетний проект с огромными рисками. Это обеспечивало высокое удержание клиентов и предсказуемую выручку — именно то, за что стратегические покупатели платят высокие мультипликаторы.
Разница с классическим buyout в одном: вместо выжимания денег из существующего бизнеса Nordic Capital строил новый — через последовательные поглощения с единой логикой.
Подписывайтесь на мой Телеграм-канал: ДВИЖЖЖ! Жаркова.